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铭科精技：控费保增长 高毛利率难服众

　　

炒股就看，铭科毛利权威，精技专业，控费及时，保增全面，长高助您挖掘潜力主题机会！率难

原标题：：控费保增长 高毛利率难服众

来源：证券市场周刊

铭科精技金属结构件毛利率明显超过同行，服众公司给出的铭科毛利理由并不充分。

本刊特约作者 钟禾/文

随着发行结果的精技公告，铭科精技控股股份有限公司（下称“铭科精技”，控费001319.SZ）历时半年有余的保增上市进程完成，只是长高依靠费用压缩铭科精技都无法维持盈利稳定增长，且毛利率远超竞争对手……这些在招股书中并未解释清楚。率难

在毛利率涨跌互现之下，服众期间费用的铭科毛利不断压缩是铭科精技盈利得以增长的主要推动力之一。在毛利率下滑和费用空间压缩无望双重压力下，2021年铭科精技的净利润还是明显下降。

压缩费用保增长

铭科精技的收入以金属结构件为主，模具为辅，下游终端客户主要来自日产、马自达和沃尔沃等整车公司。

近4年铭科精技的收入基本保持增长。根据招股书，2018-2021年公司营收分别为6.45亿元、7.45亿元、7.32亿元和8.56亿元，近3年分别增长了15.36%、-1.69%和16.89%。

和收入相比，铭科精技的盈利涨幅更为明显。2018-2021年，公司归属净利润分别为4450万元、8572万元、1.03亿元和9442万元，近3年分别增长了92.65%、20.68%和-8.72%。收入复合增长接近两位数，归母净利润复合增长超过25%，后者表现显然更为优秀。

将非经常性损益影响扣除后，2018-2021年铭科精技扣非净利润分别为6478万元、9104万元、9807万元和9162万元，复合增长率仅略超10%，表现同样一般，除了2019年有明显增长外，铭科精技的扣非净利润基本止步不前。

这还是公司费用不断减少的结果。2019-2021年，铭科精技期间费用率分别为16.98%、14.41%和14.57%，2018年为18.5%，占比更高。在主要费用中，2019年铭科精技的销售费用、管理费用和研发费用分别为2596万元、6701万元和3284万元，2021年分别为1698万元、5964万元和3726万元。除了研发费用略有增长外，销售费用和管理费用降幅明显。

即使研发费用也有不少蹊跷之处。2019-2021年，铭科精技研发费用分别为3284万元、3215万元和3726万元，其中薪酬支出分别为1899万元、1939万元和2127万元，人均薪酬为13.76万元、12.12万元和12.74万元，研发人员的收入不增反降。

2020年研发人员薪酬下降，铭科精技的解释是疫情居家办公、绩效奖金未发放和社保减免影响，那么2021年还是大不如2019年，似乎就很难用疫情作为薪酬下降的借口了。

而且，铭科精技管理费用的减少也与公司职工人数下降有关。2019年，公司管理费用中计入的员工为300人，2021年下降至286人。随着收入的增长和公司规模的扩大，铭科精技的员工数量不但没有增长反而有所下降。

2018年，铭科精技拥有员工1507人，2021年下降至1445人。随着收入的增长，以零部件为主业的几家竞争对手员工人数都有不同程度的增长，只有铭科精技员工人数在下降，是公司采取了更先进的生产设备，而竞争对手生产方式落后？

在期间费用率不再下降之后，毛利率的下降成为压垮铭科精技盈利的最大稻草。与竞争对手相比，铭科精技拥有更高的毛利率，虽然在招股书中公司也给出了部分解释，但这能否让市场接受是另外一回事儿。

高毛利率来自何方

2018-2021年，铭科精技的毛利率分别为29.29%、32.75%、32.25%和28.18%。如前所述，铭科精技主要收入来源于金属结构件和模具，后者毛利率在40%上下，虽然较高但收入占比基本在20%以下，并不是公司盈利的主要来源，金属结构件才是。

2018-2021年，铭科精技的金属结构件收入分别为4.64亿元、5.95亿元、5.55亿元和6.51亿元，毛利率分别为21.67%、27.28%、25.58%和20.52%。与之对应的是，2018年公司高毛利率的模具收入为1.55亿元，2021年为1.51亿元，收入不增反降。

在招股书中，铭科精技列出了4家主要竞争对手。在这几家竞争对手中，2021年之前模具收入占比都超过了75%，收入中汽车座椅骨架总成占比超过一半，和与铭科精技的业务更为接近。

无论是哪一家竞争对手，其金属结构件毛利率都没有铭科精技的毛利率优异。仅以祥鑫科技和博俊科技两家公司为例，2021年祥鑫科技“燃油汽车精密冲压模具和金属结构件”毛利率下降8.8个百分点至12.38%，博俊科技冲压业务毛利率也下降6.33个百分点至16.19%。

铭科精技金属结构件的毛利率虽也有明显下降但仍超过20%，远胜两家竞争对手。对此，铭科精技的解释是，主要受公司“仪表盘总成业务的影响，总成业务价值链条更长，毛利率更高”。

广州增田盛安汽配制造有限公司（下称“广州增田”）是铭科精技汽车用仪表盘总成业务的主要负责公司。2019-2021年公司仪表盘总成收入分别为1.14亿元、1.15亿元和1.12亿元，毛利率为40.59%、36.61%和27.77%，仪表盘业务的收入没有增长，毛利率在大踏步下降。

2021年原材料采购价格上涨，部分仪表盘总成件降价是铭科精技此项业务毛利率跳水的主要原因。2020年，广州增田的净利润为927万元，2021年只有432万元，疫情严重的2020年尚有近千万的净利润，疫情基本过后，净利润降幅过半，仪表盘业务的前景似乎并不乐观。

按照铭科精技的介绍，在扣除仪表盘业务后，公司金属结构件20%上下的毛利率与竞争对手相仿，并没有异常高企的情况出现。

那么铭科精技仪表盘业务的高毛利率是否正常呢？汽车零部件上市公司众多，多家公司都有该业务，仪表盘总成占到公司收入的60%左右，是其主营收入，2020年和2021年公司该业务的毛利率分别为27.43%和23.8%，2018年和2019年毛利率也基本如此，并无大涨大跌。

即使跳水后，铭科精技的仪表盘业务的毛利率也接近30%，之前则在40%左右，以此为主业的新泉股份毛利率远不如铭科精技，但铭科精技仪表盘业务早已是止步不前，负责该业务的子公司盈利大幅跳水，其明显较高的毛利率是如何得来的？

新增产能秘而不宣

此次上市，铭科精技计划募资4.75亿元用于3个项目建设，其中3.04亿元用于清远铭科汽车（新能源）零部件产业基地项目（下称“铭科新能源”），7138万元用于研发中心建设，剩余1亿元补充流动资金。

其中，研发中心部分主要支出实际上已经投入完毕。在募投项目介绍中，铭科精技并未说明。盛安塑胶五金（上海）有限公司是研发中心项目的建设主体，招股书介绍，两栋近3500平米的大楼已购置完成，研发中心房产部分达到预计可使用状态，并于2021年上半年转入固定资产。

用募投资金置换已建项目的投入无可厚非，但在招股书中对项目建设进度并未完整介绍，这是否做到了真实性、准确性和完整性呢？

铭科新能源项目是此次募资的重点，占到了此次募资投入的近65%；项目达产后年均可新增收入3.35亿元，净利润4000万元。无论是收入还是盈利，对于铭科精技都是重要的提升。

但是对于铭科新能源建设项目的产出是什么，铭科精技在招股书中只字未提。对于现有产能，铭科精技按照关键设备利用率来说明产能利用率较高的现状。2019-2021年，公司模具关键设备-数控加工机床的产能利用率都在90%以上，金属结构件的关键生产设备-冲床的产能利用率分别为80.28%、71.66%和79.12%，同样高企。

具体产量上，2019-2021年，公司金属结构件产量分别为1.95亿个、1.59亿个和1.93亿个，模具产量为568个、595个和697个，主要产品产销率较高，但增长并不明显。

在政府公布的环境评估报告中，铭科精技的新建产能曝光。根据环评报告，铭科新能源项目共计新增年产6802万件（套）汽车零部件。其中，年产仪表盘总成52万套、仪表盘系列（单品及组件）900万件、底盘系列1550万件、排气管系列1100万件、车身系列3200万套，均为汽车底盘及车身的零部件。

近7000万件（套）超过了铭科精技目前金属结构件产量的35%，且公司近几年销量并不理想。2019-2021年金属结构件销量为1.91亿个、1.6亿个和1.78亿个，销量呈下降趋势。

在新增产能中，仪表盘相关产品占据了重要位置。如前所述，铭科精技仪表盘总成收入稳定在1.1亿元出头，上市前找不到销路突破口，上市后问题即能迎刃而解？


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