海通医药首席余文心最新分享：医药行情的持续性值得期待，创新药未来有1-2万亿的药品空间是可预见的

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来源：六里投资报

11月3日，未有万亿医药行业首席分析师余文心在嘉实秋季投资策略会议上，品空与嘉实大健康研究总监郝淼一起，海通对医药板块行情的医药余文药行预持续性，以及后续的首席机会与挑战进行了观点分享。

业界认为，心最新分享医性值新药余文心在医药研究领域可以说是持续处于数一数二的地位，资历够深，得期待创的药功底扎实，未有万亿是颇受买方认可的一员。

这次对话中，她认为，医药行业在经历了过去今年的价格谈判后，规则的设定变得更为温和、科学，投资者大可不必再谈集采而色变。

另一方面，很多国产医药企业在三年疫情期间攫取了巨大的国产化替代空间。无论进口替代的速度，还是产品的性能，都在过去几年有了长足的进步。

到今天这一时点，医药板块行情的持续性是值得期待的。

另一方面，医药板块的一些细分行业，例如创新药，还是“小荷才露尖尖角”的起步阶段。从政策端来讲，创新药的起步才仅有7年时间。

但在过去几年中，我们已经见到了产业的巨大变化，包括创新药企在海外的拓展。一些first in class、best in class的创新药也诞生在中国。

行业的增速不可能永远高歌猛进，但巨大人口基数下，创新药企未来的成长性是毋庸置疑的。

作为投资人，要找寻的正是能够从行业中跑出来的公司。

投资报整理提炼了余文心的交流要点和精彩内容：

1．对于创新药，其实它本质上是没有集采的，它只有价格谈判。

而经历了一轮价格谈判之后，我们的这个规则，其实也变得更加科学。

包括在仿制药的集采上面，包括医疗器械、高值耗材这些公司的集采上面，我觉得有个比较明确的信号就是，以前可能都是一降降好多，降90%。

但是事实上，我们看到这几轮的集采的规则，实际上它的规则设定，就使得降幅会变得更温和，更科学。

2．如果拉长时间来看，有一点我觉得是非常值得确信的。

就是老龄化的程度在这，我们国家整个的医疗费用，卫生总支出占GDP现在也就是6%-7%这样的一个水平。我们可以预见的是，这个占比数据一定是会上升的……

未来医保的长期可持续增长，实际上是可以预期的。

假设，可预期的增速，也就是在10%上下的增速之下，对于我们投资来讲，会有什么样的情况出现？

一定就会出现有20%、30%、40%增长的公司出现，也会有负增长的公司出现，

所以这也就是医药领域做主动管理的意义了，是我们每天都在这个板块中间去做研究的意义。

3．我们经常讲，创新药、疫苗他们的商业模型，它就不是一个时间的朋友。

为什么？

因为你今天看它，五个月之后再去看，可能全世界又出来新的产品了，格局又会改变了。

所以这些偏科技驱动型的行业中间，我们要的是弹性。

跟踪的，包括研究的频率，实际上应该是非常高的，因为他们时时刻刻竞争格局都会在变化。

4．中国的创新药，如果从政策端来讲，其实才刚刚起步7年左右的时间。

如果我们去看这个行业的空间，中国未来我相信4亿老年人口之下，1到2万亿，甚至2到3万亿的药品空间是看得到的。

所以这中间能不能支撑有大药的诞生，我觉得中国有14亿的人口，实际上这个回答是毋庸置疑的。

第二，我们这几年看到了产业的一些变化，包括创新药企在海外，包括美国市场、欧洲市场的拓展。

其实，有不少first in class、best in class的产品，就是全球疗效最优的产品也诞生在中国了。

这可能是我们5年前、8年前，很难想象的一件事情。

集采规则变得更科学、温和

医药的持续性行情值得期待

问：医药板块的行情怎么看，会有持续性吗？

余文心：今年6月13日，我们看到国家医保局对创新药的续约谈判以及谈判的规则。

作为专业投资者仔细去分析，以及跟前几年的医保谈判做对比的话，

我们发现，以前几年，大家总是谈集采色变，但实际上我觉得不要被这两个字所吓到。

我们核心去分析降价主要的逻辑。

对于创新药，其实它本质上是没有集采的，它只有价格谈判。

而经历了一轮价格谈判之后，我们的这个规则，其实也变得更加科学。

包括在仿制药的集采上面，包括医疗器械、高值耗材这些公司的集采上面，

我觉得有个比较明确的信号就是，以前可能都是降幅一降降好多，降90%。

但是事实上，我们看到这几轮的集采的规则，实际上它的规则的设定，就使得我们的降幅会变得更温和，更科学。

第二个，其实我们看到中国目前有非常多的优质的公司，都在A股、港股上市了。

他们在这一轮一轮的政策中间，其实可以攫取很多的国产替代空间。

举一个比较简单的例子，可能跟大家的生活都有关系，就是十几年前我们遭遇非典的时候，

呼吸机、监护仪等等，都必须要用进口的，因为国产没有，份额非常小，技术可能也不太过关。

但是到今天，我们经历了三年的疫情，我们看到很多的国产的公司，进口替代的速度和性能，都是有了非常显著的提升。

所以，这中间折射出来的是整个行业的进步，在过去十几年间是非常突出的。

叠加政策上面，我们觉得政策上面它会变得更缓和、更科学，以及更有预见性。

所以在以上两点的支撑之下，一是政策一贯的支持，二是本土这么多创新药公司、器械公司厚积薄发，

到今天这个时间点，我觉得医药板块的持续性的行情是值得期待的。

卫生总费用占GDP

比重上升是可预见的

问：中国人口老龄化的速度加快，也会给医保支付带来很大的压力，您如何看待这个问题？这份压力给整个医药产业带来的更多是机会还是挑战？

余文心：我觉得一个行业它肯定是机会跟挑战并存的。

机会是什么？

机会是，最近卫健委也说了，我们到2035年会有4亿的老年人口，这个其实是一个巨大的市场。

挑战是什么？

因为中国的老龄化进程中，我们主要的支付渠道还是来自于医保，商保和个人支付的比例相对比医保还是小一些。

在这种情况下，医保不可能无限制的增长、满足每一个人每一点的老龄化就医的需求。

所以这中间就会产生一些矛盾，但如果拉长时间来看，有一点我觉得是非常值得确信的。

就是老龄化的程度在这，我们国家整个的医疗费用，卫生总支出占GDP现在也就是6%-7%这样的一个水平。

我们可以预见的是，这个占比数据一定是会上升的。

所以，随着我们国家的GDP不断上升，卫生总费用在GDP的占比不断上升，未来医保的长期可持续增长，实际上是可以预期的。

当然，它不可能一直保持非常高的增速，因为任何国家都没有办法承受，

假设，可预期的增速，也就是在10%上下的增速之下，对于我们投资来讲，会有什么样的情况出现？

一定就会出现有20%、30%、40%增长的公司出现，也会有负增长的公司出现，

所以这也就是医药领域做主动管理的意义了，或者说是我们每天都在这个板块中间去做研究的意义。

我们要去找到下一个时代中，看三年、看五年、看十年，能够持续不断有20%、30%、40%增长的公司。

因为在我的投资逻辑中间，我觉得医药股永远都是去找这种成长股。

加强对行业顶层设计的理解

跟踪细微的政策变化

问：对医药行业的政策，包括宏观的一些变化，您有没有比较好的一些前瞻性判断的方法和跟踪的手段？

余文心：实际上，拉长时间来看，过去十几年，包括2009年的新医改，2015年的药政改革，2018年的医保改革，

我觉得我们在政策的研究上面，对于医药行业顶层设计的理解，实际上是特别重要的。

所以，政策跟踪的第一条就是多去读文件，多去理解。

国务院也成立了一系列深化医改的专项小组，到底我们国家的医改会走向何方？

这个其实是非常重要的一点，就是去理解在大的时代背景之下医药行业的未来，才能更好地理解2017年后创新药的行情。

2017年前，中国几乎都没有创新药，所以这和我们国家整个的顶层设计是分不开的。

第二个，多去跟踪细微的政策变化，就像最近一波机会，是来自于很多高值耗材的集采中间规则发生了一些变化。

那在这个板块比较低位的时候，其实就能够很好地去抓住这一波机会。

医药资产可分成三大类，

偏消费偏科技，居于两者之间

问：医药行业是一个大的赛道，它里面的细分行业特别多。如果从投资属性来说，它有偏科技属性的，也有偏消费属性的，也有偏制造属性的。能不能给我们科普一下，不同细分赛道它的属性是怎样的？

余文心：其实这是一个非常有意思的话题，我跟很多基金经理也探讨过，我们大概把资产类别分成三类，

第一种是偏消费类别的。

比如说医疗服务、重要资源品，这些公司，它典型的一个特点就是，它是时间的朋友。

你今天投资它，再过五年去看它，它肯定还在，大概率都是在的。

有些公司可能都已经是百年老店了。

所以，这是比较符合巴菲特的投资理念的这些公司。

基本上这些公司的研究，在初期的时候非常难，你要研究清楚他们的壁垒、护城河，这是非常难的。

但是研究清楚了之后，其实跟踪起来会比较容易，

因为你三个月不看它，一年不看它，可能大概率它还是那个样子，竞争格局没有发生什么变化。

另外一种公司，就偏科技属性，比如说创新药、疫苗。

我们经常讲，创新药、疫苗他们的商业模型，它就不是一个时间的朋友。

为什么？

因为你今天看它，五个月之后再去看，可能全世界又出来新的产品了，格局又会改变了。

所以这些偏科技驱动型的行业中间，我们要的是弹性。

跟踪的，包括研究的频率，实际上应该是非常高的，因为他们时时刻刻竞争格局都会在变化。

很多创新药、器械、疫苗其实都体现出来这样的一个特点，所以这对企业的要求也蛮高的，它需要企业家不断地研发新产品。

第三种，介于这中间，

既有一些阿尔法的属性，又有一些贝塔属性，包括CRO，包括上游产业链等等这些行业．

所以，萝卜青菜各有所爱，各种不同风格的投资者都能找到你所喜欢的商业模型的公司。

创新药行业起步时间尚短

未来1-3万亿的药品空间是可预见的

问：您对中国创新药企业的成长空间怎么看？过去一年多，很多创新药标的跌幅非常大，很多人担心中国的创新药泡沫是不是已经破了，往后看还有没有发展空间？

余文心：中国的创新药，如果从政策端来讲，其实才刚刚起步7年左右的时间。

当然在这往前，有一波更敢于吃螃蟹的科学家归国。所以，这仍然是一个小荷才露尖尖角的行业。

如果我们去看这个行业的空间，中国未来我相信4亿老年人口之下，1到2万亿，甚至2到3万亿的药品的空间是看得到的。

所以这中间能不能支撑有大药的诞生，我觉得中国有14亿的人口，实际上这个回答是毋庸置疑的。

第二，我们这几年看到了产业的一些变化，包括创新药企在海外，包括美国市场、欧洲市场的拓展。

其实，有不少first in class、best in class的产品，就是全球疗效最优的产品也诞生在中国了。

这可能是我们5年前、8年前，很难想象的一件事情。

所以我觉得，中国的创新药行业其实这几年的发展应该讲是特别迅猛的。

当然一个行业它不可能永远高歌猛进，它中间也会有波折，包括来自于资本市场的波动，这也是非常正常的一个事。

但是我们相信大浪淘沙之后，一定会有金子涌现出来。

所以，这中间其实对投资人的要求、难度也都是比较高的。

但是我们相信这中间，中国创新药行业经历了长足的变化之后，一定会诞生优质的公司。

所以对于做主动权益管理的人来讲，其实最核心的是说我们能不能找到这样的一些公司。

(责任编辑：交通旅游)