消费复苏叠加市占率提升 白酒投资性价比显现

11月1日，消费显现白酒板块迎来反弹，复苏部分龙头纷纷涨超5%。叠加受近期北向资金流出、市占升白外资重仓股承压和需求端短期景气度下降的率提影响，10月白酒板块波动较大，酒投价比市场情绪面偏弱。资性但我们认为行业的消费显现基本面没有发生本质变化，消费升级和头部集中作为过去五年推动白酒行业增长的复苏两大推动力，未来有望持续推动上市酒企的叠加报表端实现高质量增长。

从消费升级的市占升白角度来看，过去5年白酒行业量复合增速1.2%，率提价格复合增速10.3%，酒投价比价格是资性推动行业发展的主要力量。我们认为，消费显现短期外部因素的扰动只会影响升级的速率，三季度我国消费市场总体稳定恢复，随着居民收入的持续增长、人民对美好生活的持续向往，长期升级的方向仍是大概率的。在中国白酒消费结构中，我国约90%的白酒消费量仍集中在偏中低端的价格带，未来高端尤其是次高端白酒依然具有广阔的扩容潜力，长期的增长空间依然较为清晰。

从市占率提升的角度来看，过去5年行业份额向头部企业集中的趋势一直在延续，在今年行业阶段性承压时，头部企业报表端仍表现亮眼，前三季度部分企业收入利润维持双位数以上增长，行业的头部集中趋势愈发明显。鉴于头部企业在产品、品牌、渠道、治理能力等方面的突出优势，我们认为未来行业头部集中的趋势大概率仍将延续甚至加速，头部企业的报表端有望维持增长态势。

综上，尽管板块近期回撤幅度较大，但我们认为行业基本面没有发生本质变化，当前非基本面因素的调整使行业和头部企业的估值逐渐回到具备性价比的位置。且从长期来看，随着中国经济的企稳增长，白酒板块的两大推动力或将进一步得到强化。对未来保持乐观，对当下坚定信心，优秀的商业模式会在周期的波动中实现价值，优秀的企业会在长期的竞争中脱颖而出。白酒行业经历多轮周期波动兴衰，内生增长动力和优秀企业的特质已经愈发清晰，沿着行业消费升级与紧握优秀企业两大主线，我们仍看好白酒的投资价值。

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